石油圈? ? 今天依舊按照之前的思路來尋找中國好生意，今天要說的行業是城市天然氣分銷行業。 ? 我們知道隨著中國的快速城鎮化，空氣污染已經成為了中國的一個重大問題，政府多次提出了需要不斷提高新能源比重，截至到2016年底為止，中國的煤炭在能源中的占比仍然高達60%，隨著美國頁巖氣的開采成功，未來天然氣作為一種清潔能源將會大幅度提高在整體能源中的比例，城市天然氣分銷商將會因此受益。近些年來北京很多供熱公司都進行了煤改氣的改造，雖然煤炭的成本仍然要低于天然氣，但這是在沒有考慮污染后相關治理成本僅僅單獨比較售價的情況下，未來隨著碳排放交易市場的形成，兩者成本比較將不會只停留在價格層面。 ? 天然氣的優勢 ? 1、安全性高 它不含一氧化碳，也比空氣輕，一旦泄漏，立即會向上擴散，不易積聚形成爆炸性氣體，安全性較其他燃體而言相對較高。 ? 2、污染低 釋放等量熱值，能減少二氧化硫和粉塵排放量近100%，減少二氧化碳排放量60%和氮氧化合物排放量50%。 ? 3、能量高 天然氣每立方燃燒熱值為8000大卡至8500大卡，約是煤炭的1.5倍，和石油相當。 ? 4、可持續供熱 ? 說完天然氣的好處，我們再來說說簡單的不能夠再簡單的城市天然氣分銷商業務，主要包括兩項： ? 1、用戶需要使用天然氣，公司負責幫助用戶接駁到自己的城市天然氣管道上，收取一次性費用，非住宅客戶的接入費的支付條款由公司與其非住宅客戶協理朝。向住宅客戶收取的接入費由地方物價確定。 ? 2、用戶使用天然氣時向天然氣分銷商支付相關的天然氣費用，根據國家對公用事業企業的價格管理政策，管道燃氣價格實行全成本定價和聯動機制，即管道燃氣價格由進貨成本、經營管理費用、稅金、利潤四部分組成。物價部門按一定的利潤率核定公司合理利潤，同時及時根據燃氣進貨成本調整管道燃氣價格。 ? 當然后來又延伸出來了汽車站加氣業務以及船舶加氣業務，能源交易等等。 ? 那么城市天然氣分銷商到底有哪些優勢? ? 1、獨家分銷權。 ? 中國的城市煤氣分銷業務主要根據與有關地方政府訂立的特許經營協議以獨家授權許可方式進行，一般授權期在30年，這是一種排他的方式，每個城市一般情況下只會有一家公司來進行管道建設及相關的運營。壟斷性不言而喻。 ? 2、雖然固定投資比較大，但是邊際成本很低。 ? 城市管道燃氣企業的主要成本是建網、維護、折舊、攤銷等固定費用，其成本結構與傳統制造業有明顯的差異。相對于其固定成本，每增加一個客戶所要支出的邊際成本較低。因此，城市管道燃氣企業應該利用邊際成本低的優勢，大力發展用戶，提升企業規模經濟效益。 ? 3、穩賺不賠的生意。 ? 其實天然氣分銷商扮演的角色非常像國家電網的各個電力公司，他們基本不生產天然氣，主要通過購氣價和售氣價之間的差額來賺取利潤。 ? 4、目前中國城市的天然氣滲透率依然十分低，未來發展空間仍然很大。 ? 下圖是港股三家公司的住宅可接駁滲透率近些年的情況： ? ? ? ? 我們可以看到各家公司的滲透率都沒有超過60%，其中華潤燃氣和中國燃氣低于50%，未來仍然有較高的成長空間，最終可能在80%以上。 ? 5、強大的經營現金流保證。 ? 天然氣分銷商和水電公司以及高速公路公司極為相似，由于前期資本投入高，大量的成本實際來自資產折舊，因此實際的經營現金流要高于公司的凈利潤。 ? 下圖是新奧燃氣的凈利潤和經營現金流數據： ? ? ? 天然氣的劣勢 ? 由于天然的壟斷優勢因此也必不可少的有一些劣勢： ? 1、利潤率受到國家的控制。 ? 每個城市的天然氣銷售價格受到國家管制，抑制了企業的資本回報率，因此可以看到天然氣公司的資本回報率很難長期超過20%。雖然受到國家控制，不過早期的一些天然氣分銷商通過不斷地收購項目做大做強，擁有充沛現金流的幾個龍頭公司開始不斷蠶食其他小的天然氣分校公司，未來ROE有望保持穩定甚至是提升。 ? 2、特許經營權亂象。 ? 雖然說國家規定一個地區只能有一個公司經營相關天然氣業務，但是各個城市為了獲得更多的收入，經常將旗下的各個區域的經營權分開售賣，或者成立一些新區以后將新區業務單獨售賣，不過隨著未來集中度的提升，這個現象將會減少。 ? 3、天然氣的成本目前定價掌握在其他國家手里。 ? 因為中國是富煤貧油的國家，天然氣的開采量相對也較少，主要通過其他國家進口，一旦價格出現大幅上漲，將勢必影響企業以及家庭用氣量。不過隨著美國頁巖氣的開采技術得以實現，未來天然氣價格有望保持穩定的趨勢。
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