6只“黑天鵝”飛臨原油市場！

? ? 2018年原油市場需要重點關注地緣風險黑天鵝事件。? ? 為什么近三個月地緣風險因素頻發，這其中有偶然因素，也有必然因素。2017年9月以來地緣事件的發生是近年來最密集的，幾乎中東主要產油國都有事件爆出，對照近幾個月的油價走勢，也基本是在地緣因素刺激下上漲——橫盤或小幅回調——新的地緣因素接力導致油價再上漲。 ? ? ? 還有一個深層次的原因就是在全球原油供需趨于平衡的背景下，國際油價對風險因素反應更加敏感。 ? ? ? 展望2018年，隨著歐佩克與俄羅斯在2017年11月底達成的減產協議，將172萬桶/日的減產規模延長到2018年年底，全球原油庫存將進一步降低，原油市場供需將趨于平衡。在供需趨于平衡的時期，地緣風險因素愈發不能忽視。2018年煽動原油市場的下一只“黑天鵝”將會出現在哪兒呢？6只“黑天鵝”飛臨原油市場！ ? ? ? ? 1中東亂局 ? ? ? 中東局勢對全球原油市場有著決定性的影響。據BP研究報告，中東原油探明儲量8135億桶，占全球原油探明儲量的47.7%。中東的原油開采成本低至20美元/桶以下，遠低于其他產油地區。豐富的油氣資源給中東帶來財富，同時也給中東帶了長期的動蕩。 ? ? ? 從大國博弈的角度來看，中東目前已經形成了以美國、沙特和以色列為主的陣營，與伊朗、伊拉克、敘利亞和俄羅斯為主的陣營相抗衡的局面。兩大陣營矛盾和對立的格局愈發清晰，雖然地區大國不愿直接發生戰爭和大的沖突，但在敘利亞問題和也門問題代理人之間的戰爭正在進行。 ? ? ? 近期伊朗國內的游行示威活動，引起了國際社會和原油市場的高度關注。由于對國內經濟低迷和生活水平下降的不滿，擴展到對伊朗國內政治體制和神權統治的不滿。雖然伊朗國內的游行示威活動已逐漸平息，但未來還存在被激化的風險。在1月5日召開的聯合國安理會緊急會議中，美國指責伊朗侵犯人權并對伊朗發出警告，預計美國可能在近期重啟對伊朗的經濟制裁，美伊關系緊張可能是中東即將引爆的熱點事件。 ? ? ? 沙特經歷改立新王儲和反腐等事件后，基本已形成以新王儲小薩勒曼為核心的集權政府。新王儲改革計劃和相對激進的對外政策，可能造成激化中東局勢的風險。 ? ? ? 在伊朗、土耳其等鄰國的幫助下，伊拉克雖然順利解決了庫爾德獨立問題并奪回了北部基爾庫克油田，但并沒有徹底解決庫爾德人獨立的隱患，未來還有再次爆發的風險。此外，巴以問題、也門問題、黎巴嫩問題等均可能引發多方對抗和博弈，加劇中東局勢動蕩。 ? ? 2委內瑞拉經濟崩潰 ? ? 委內瑞拉原油產量在歐佩克國家排名第六，是世界重要的產油國之一。委內瑞拉原油探明儲量3009億桶，居全球首位，2017年1~11月原油產量達到194.2萬桶/日，在歐佩克中僅次于海灣五國。委內瑞拉的原油主要出口北美、亞太和拉美地區。 ? ? ? 石油出口額占委內瑞拉出口的90%，占GDP的30%，財政收入的50%。一旦國際油價開始下跌，委內瑞拉政府由于缺乏多元化產業來應對危機，經濟的下滑和崩潰將在所難免。根據IMF的統計，2016年委內瑞拉GDP縮水8%，國內通貨膨脹達到400%。 ? ? ? 委內瑞拉的經濟危機還可能引發政治危機。由于美國制裁，國內民生難以保障，對總統馬杜羅的不滿加大等諸多因素，未來委內瑞拉的政治局面將繼續發酵，不排除徹底崩潰的可能。作為OPEC重要的產油國，產量較去年同期下降超過10%。預計未來委內瑞拉的局面會出現三種結局。 ? ? ? 情景一：委內瑞拉的經濟危機隨著油價回升而緩解。如果油價在2018年回升明顯，其產量也有望逐步少量回升，利空國際油價。但是據分析，委內瑞拉的經濟危機已非常嚴重，油價恢復很難解決其經濟危機，所以這一可能性基本不可能。 ? ? ? 情景二：經濟危機持續，原油產量下降30萬~60萬桶/日。委內瑞拉目前的通貨膨脹處于歷史的最高位，在2017年委內瑞拉原油產量以2萬桶/日的速度遞減，鉆井數量跌至2012年6月最低水平。更值得注意的是由于違約導致海外資產被沒收，產量降幅或將更加驚人。據歐佩克人士透露，2018年產量將下降30萬~60萬桶/日。 ? ? ? 情景三：經濟徹底崩潰，政治危機全面爆發，原油產量下降超過150萬桶/日。目前委內瑞拉民眾普遍對政府失望，尤其對總統馬杜羅極其不滿。在2016年修憲過程中爆發了大規?？棺h，多名反對派人士被捕。未來隨著美國制裁加大，反對派支持率增加，委內瑞拉經濟徹底崩潰，乃至爆發內戰的可能性增加。若該情景成立，產量下降超過150萬桶/日，原油市場將迎來劇變。 ? ? ? 3北美積壓的未完井 ? ? 美國未完井積壓嚴重，潛在生產能力為120萬~200萬桶/日。庫存井存量和WTI油價呈顯著的負相關關系，相關系數為-0.85。2017年上半年庫存井不斷增加，8月以來庫存井增速明顯放緩。 ? ? ? 2017年上半年，油價低位運行，采油經濟性不強，且活躍鉆機數不斷增加，兩方因素相互作用，共同推高庫存井存量。2017年下半年，隨著油價的回升，采油經濟效應開始好轉，但頁巖油公司打破原有“油價上漲——盈利改善——頁巖油增產——油價回落”的怪圈，將盈利更多地轉換成自由現金流，并未增加資本支出，活躍鉆機數增速減緩，新增庫存井增速大幅放緩，由2017年8月的269口減少到2017年11月的94口。 ? ? ? 如果WTI油價達到75美元/桶以上時將受到庫存井產能釋放的壓力。油價達到45~55美元/桶的區間與油價回升帶來活躍鉆機數增加相關，是正常的生產活動。油價達到55~75美元/桶區間時，庫存井積壓較少，油價繼續上漲受頁巖油增產的影響較小。當油價達到75美元/桶以上，2015年年初積壓的大量庫存井有可能被啟用，帶來頁巖油產量快速增長，預計可釋放約76.5萬桶/日的產能，會給油價繼續上漲帶來壓力。 ? ? ? 4歐佩克可能提前退出減產協議 ? ? 2017年11月底，歐佩克與俄羅斯達成減產協議，將減產協議延續到2018年年底，減產幅度不變，其中歐佩克減產120萬桶/日，非歐佩克減產55.8萬桶/日；將在2018年6月根據基本面情況評估減產協議，形勢有變則將討論調整減產協議；利比亞和尼日利亞將從2018年1月1日開始加入歐佩克減產協議，但官方未公布各成員國的減產配額。 ? ? ? 隨著油價的回升，WTI和布倫特原油價格分別達到61.63美元/桶和67.84美元/桶，達到2015年以來的高位。在全球原油供需格局持續改善的背景下，歐佩克存在提前退出減產的風險。 ? ? ? 隨著全球供需結構的持續改善，庫存回歸正常，歐佩克可能提前退出減產協議。同時，隨著沙特阿美公司上市后，沙特對油價上漲訴求減弱；油價的過快上漲，產油國通過增產來提高財政收入；減產執行率差異，產油國發生分歧；俄羅斯經濟對石油的依賴和與美國能源競爭等多個因素均可能導致提前退出減產協議的風險。 ? ? ? 5石油人民幣崛起 ? ? 雖然石油美元體系非常牢固，但是絕對不能忽視石油人民幣的前景。石油人民幣體系的發展主要取決于兩點。 ? ? ? 首先，世界主要產油國家開始使用人民幣進行原油結算。目前伊朗和俄羅斯已經宣布與中國的石油貿易用人民幣結算，中國目前也正在和沙特進行談判，一旦沙特妥協使用人民幣進行石油貿易，則整個中東地區石油貿易使用人民幣結算的日子將指日可待。 ? ? ? 其次，上海期貨交易所推出的原油期貨有望成為亞太地區原油貿易基準合約。原油期貨將是中國第一個國際化的期貨品種，這將在未來吸引大量的投資者來到中國，使用人民幣進行原油交易，這對中國建立石油人民幣體系是至關重要的，未來很有可能與WTI和布倫特原油并列，成為亞洲原油的定價中心。隨著未來中國在原油市場的重要性的增加，石油人民幣體系的前景不可限量。石油人民幣的崛起將大幅削弱美元的國際地位，導致美元貶值。 ? ? ? 石油美元并不僅僅是一個簡單的貿易問題，背后需要強大的金融體系支撐，還需要有強大的軍事實力。美國不僅在經濟總量上超過中國不少，金融體系也遠比國內的發達，美國目前的金融體系配套完整，非常成熟。 ? ? ? 人民幣在許多周邊國家已成為支付和結算貨幣，也有很多國家配置人民幣作為儲備貨幣，人民幣作為國際貨幣的職能日趨擴展。人民幣國際化已成為我國重要的戰略目標，但人民幣要成為國際石油市場主要計價結算貨幣，顛覆現行的美元石油體系，將會與美國為首的西方國家發生激烈的博弈，實現石油人民幣任重道遠。 ? ? ? 6油價對全球經濟的影響 ? ? ? 2018年，油價也可能成為影響全球經濟的黑天鵝因素。油價起，通脹起，油價大幅上漲將顯著增加通脹壓力。美國作為世界重要的發達國家之一，油價更多的通過能源CPI(居民消費價格指數)，交通運輸CPI以及住宅CPI來影響美國總體的CPI，三項CPI與油價變化的相關度較大，相關系數R2分別為0.67，0.70，0.53。 ? ? ? 對于中國來說，油價對CPI的影響相對較弱，但對PPI(生產價格指數)的影響較為顯著。其中，油價主要通過石油工業、化學工業、建筑材料工業、紡織工業以及機械工業來影響我國整體的PPI指數。五大行業PPI權重之和在我國總PPI中超過1/3，其分別與油價的相關系數也較高。?

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