天然氣產業鏈投資策略：國內需求爆發，天然氣價格重演去年秋冬的暴漲行情？

? ? 1、天然氣產業鏈投資策略：國內需求爆發，天然氣價格重演去年秋冬的暴漲行情？ ? ? ? 1.1 核心邏輯：環保檢查導致氣頭路徑產能被關停，供給壓縮。成本上漲，天然氣價格的大幅上漲導致氣頭路徑成本提升。2018年全年天然氣供需缺口較2017年增大，采暖季供需缺口有望高達95億立方米，較去年增加近50億立方米，進口LNG未來兩年將成保供主力。 ? ? ? ? 1.2 需求爆發缺口大，對外依存度高 ? ? ? 根據《天然氣“十三五”規劃》，到2020年我國天然氣產量將由2017年的1473億立方米增至2020年的2070億立方米，未來三年年均復合增速為12%。進入2018年之后，我國天然氣消費量依然維持了之前的高增速，上半年總體消費量達到了1348億立方米，同比增長17.5%。 ? ? ? ? ? 1.3 天然氣行業對外依存度也由2008年的5.9%提高到2017年的38.4% ? ? ? ? 根據測算，2018年全年天然氣供需缺口較2017年增大，供需更為緊張。(中泰證券） ? ? ? ? ? 1.4 進口端：進口管道氣和進口LNG ? ? ? 進口LNG：維持高增速，預計全年進口量4800萬。LNG接收站產能利用率71%。渠道上，中亞、俄羅斯、緬甸天然氣是以管道氣的形式進口，東南沿海地區則是以進口LNG的形式為主。 ? ? ? ? 1.5管道氣進口：短期內增量有限 ? ? ? 地緣政治對天然氣交易價格影響很大：具體價格采取的是與石油或油品等替代能源掛鉤聯動的方式進行確定。 ? ? ? ? 進氣成本較高，管道氣進口虧損嚴重：目前進氣成本與管輸費之和已經大于廣東省基準門站價格，進口管道氣出現了一定程度的虧損，加上新投管道投產時間較晚，運營初期輸氣量提升較慢，近三年內供氣增量有限。 ? ? ? ? ? 中信建投判斷：2018年我國天然氣行業將存在92億方左右的供給缺口，冬季保供壓力仍然較大，因此我們判斷今年冬季LNG價格還會有所上漲（從4000漲到8000以上）。 ? ? ? 推薦標的：新奧能源、華潤燃氣、昆侖能源（研報掘金8.31版有詳細描述）、深圳燃氣（其他天然氣個股還有長春燃氣、貴州燃氣、陜天然氣、重慶燃氣） ? ? ? 新奧能源（2688.HK）：國內大型天然氣分銷商，盈利能力持續攀升（海通證券） ? ? ? 全國17個省、直轄市、自治區成功運營172個城市燃氣項目，為1600多萬居民用戶和91000多家工商業用戶提供城市燃氣及各類清潔能源產品與服務，中國大陸市場覆蓋城區人口超過8400萬。 ? ? ? ? 關注點：新奧舟山LNG接收站建設，新奧能源可以通過這一接收站進口LNG。接收站一期項目年接收能力為300萬噸，已經于今年8月完工，規劃未來接收能力將達到600萬噸。 ? ? ? 估值：新奧能源(2688.HK)9月3日收市價報72.95港元，目前市場平均目標價為87.30港元，潛在上升空間19.67%。18/19年市場預期市盈率19.72/16.94倍,市場預期EPS增速10.5%/16.5%。（國泰君安國際） ? ? ? 華潤燃氣（1193.HK）：中國最大的城燃公司，深耕優質項目（興業證券） ? ? ? 城燃項目數量從2008年末的7個到2016年末227個；接駁的用戶（包括居民用戶和工商業用戶）從2008年末的345萬戶增長至2016年末的2,650萬戶，增幅接近7倍。公司的銷氣量從2008年的1,371百萬立方米增長至2016年的16,272百萬立方米，8年復合增長率達到36%。 ? ? ? ? ? 估值：預測公司2018-2020年EPS分別為港幣2.00/2.26/2.50元，認為公司銷氣量有望保持較快增長，毛差修復情況需等待下半年進一步確認，目前估值水平已較為合理，維持“謹慎增持”評級。（廣發證券） ? ? ? 深圳燃氣（601139.SH）：LNG接收站投產在即，大幅提升公司業績彈性（方正證券） ? ? ? 核心邏輯：1、廣東、廣西、江西、安徽、湖南、江蘇、浙江等7個省份擁有34個城市的管道燃氣特許經營權，2017年公司完成天然氣銷售量22.07億立方米，同比增長25.18%。 ? ? ? 2、擁有的深圳市天然氣儲備與調峰庫工程年接收能力為80萬噸，預計將于今年下半年投入運營，接收站建成后，公司的氣源將得到進一步保障。 ? ? ? 主營業務包括城市管道燃氣供應、石油氣批發、瓶裝石油氣零售和天然氣批發。2017年，公司實現營業收入110.59億元，同比增長29.97%，實現歸母凈利潤8.87億元，同比增長14.88%。 ? ? ? ? ? LNG儲備調峰項目打造新利潤增長點：扣除折舊及運維人工等成本后按照平均1元/方價差計算，公司LNG接收站10億方周轉能力達產情況下能為公司貢獻6.5億元凈利潤，大幅提高公司盈利水平。 ? ? ? 估值：考慮接收站投產進度以及城燃業務發展，調整18~20年公司歸母凈利潤預測分別為10.42、12.58、14.57億元，對應18-20年PE分別為17、14、12倍，低于行業平均估值水平，接收站達產后有望釋放更大業績彈性，上調至“買入”評級。

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