石油圈? ?10月12日，中石油發布了天然氣供需矛盾進一步加劇的情況，看來，今冬天然氣限供已經板上釘釘的事情了。在9月底，中石油曾發布新消息，”由于今年冬季天然氣供應可能很緊張，因此給河南的天然氣將減少400萬立方米/天。”河南省對于中石油限氣的應對方案是’保民用，限工業’。與此同時，被限氣的地區除了河南外還涉及山東、山西等北方多地。由于天然氣供應緊張，特別是非民用天然氣，很多地方天然氣企業已經宣布上調非居民天然氣價格，其中河南馬上調300元/噸，其它地區也宣布上漲200-400元/噸。每噸天然氣1390立方米計算，河南上調0.22元/方，上漲幅度在0.14-0.29元/方?！ √烊粴鈨r格的大方向是什么？ ? 非民用天然氣價格的上漲是因為供不應求。由于國家大力支持增大天然氣在一次性能源中的占比，國家出臺了一系列政策控制天然氣成本，從而增加天然氣的消費量，因此，降低終端用戶價格從而增加其消費量是國家提高天然氣使用占比的最終手段。 ? 所以從大方向來說，天然氣上游的價格是不會持續漲的。 ? 2015年，國家規定中石油有權上浮天然氣價格20%。而2016年，11月，由于山東地區、東北地區冬季對天然氣的需求旺盛，中石油決定上調天然氣門站價的10%。而今年9月，國家發改委決定降低非居民用天然氣基準門站價格0.1元/方，相當于降價幅度在 5%-6%。而今年冬天，非居民天然氣價格上調?？梢娞烊粴鈨r格是有季節性的。但總體來說，非居民天然氣價格呈波動小幅上升趨勢，而居民天然氣價格低于非居民天然氣價格，但為保證居民用氣，其未來短時間內調整的可能性不大。 ? 中長期來看，全球天然氣供大于求的格局依然存在，總體天然氣價格趨勢向下。 ? 天然氣價格與售氣量的影響利潤 ? 天然氣的改革方向是”放開兩頭，管住中間”，管道運輸價格還被拿來和負荷率掛鉤，管道運輸企業負荷率低于75%，實際收益率將低于8%的準許收益率。上游的開發難度大，成本高，行業壁壘大，具有壟斷性質。中游的跨管道天然氣輸送商保持穩定的銷售價差，利潤的多少更多在于售氣量。對于下游，利潤在于售氣成本與售氣量，成本跟上游天然氣門站價有關，售氣量與需求量有關。 ? 天然氣的需求量增加 ? 目前天然氣需求量的增加很大原因來自于政策的推動。我國煤炭占能源消耗比例高達64%，天然氣只占6%，而國際天然氣消耗占比已高達24%。為提高天然氣在一次性能源中的占比，自從2014年開始，國家已經開始計劃增大天然氣使用，在 2014年發布的《能源發展戰略行動計劃(2014-2020)》中規劃，表示了一系列關于能源控制的計劃，包括控制一次性能源煤的總產量與總消費量，目標把天然氣消費總量由2014年約6%提高至2020年10%。 ? 為了達到能源發展戰略目標，國家實行了煤改氣，對于京津冀地區，國家還規劃了”零煤區”及給居民提供天然氣的安裝補貼。這無疑為天然氣消費量的增加提供了很好的催化劑。截至2017年7月，我國累計天然氣消費總量達到1323億立方米，同比增速達到16.2%，恢復到了2013年前天然氣黃金時代的增速。 ? ? ? ? 我國使用天然氣的主要有城市燃氣需求，工業燃料，發電用氣及化工用氣。 ? ? 城市燃氣主要受京津冀地區的煤改氣影響，計劃2017年10月前，”2+26″城市完成以電代煤，以氣代煤300萬戶以上，按照這樣的計算，預計城市燃氣增速到18%。 ? 工業燃料方面，國家規定在京津冀及其周邊地區的建材行業除了以天然氣為燃料的工廠，采暖季全部停產。從而刺激天然氣消費。同時，發改委下調非居民用氣價格，利好終端消費。預計工業用氣全年增速為8%。 ? 發電用氣板塊，2016年天然氣轉機容量增速為3%，到2020年，目標發電轉機規模占發電總裝機比例超過5%。加上煤改氣政策的推進，預計今年發電用氣增速為13-15%。 ? 化工用氣量自2013年持續下降。到目前，收益于甲醇、合成氨等價格上漲，預計在2017年恢復正常增長。 ? 綜合考慮城市燃氣需求，工業燃料用氣，發電用氣及化工用氣，預計2017年，天然氣消費增速達13.5%。 ? 2017年的前7個月，天然氣的消費增速同比增長16%，全年預計天然氣增速為13.5%，那么下半年天然氣增速同比應該有10%以上。 ? 天然氣供給存在缺口 ? 天然氣產量方面，預測今年全年天然氣產量約為1494億立方米，增速約9%。由于需求增大，天然氣上半年產量增速提升，從0%上升到11%。1-8月，天然氣產量978億立方米，同比增長10.8%。天然氣消費量1504億立方米，增長17.8%，天然氣進口量570億立方米，增長24.8%。按照這樣的產量增速，預測全年平均增速約9%，天然氣明顯存在供應缺口。 ? 由于供應存在巨大的缺口，其他地區的非民用天然氣價將有上漲的可能性。影響的很有可能是部分化工、工業用氣客戶。在冬季工業限氣及用氣加價的情況下，天然氣直供工業客戶存在冬季關停風險，或者導致相關工業產品供給不足。工業產品包括天然氣制造占比為13%的甲醇及制造占比為28%的合成氨。 ? 對于下游的分銷商來說，需求量的增加大大促進了其銷量。其中，需求量最大的將會是北方需供暖地區，尤其是受 煤改氣及”零煤區”影響的京津冀地區。 下半年，機會在于哪些標的？ ? 華潤燃氣（1193.HK）擁有230個城市燃氣項目，2017年上半年的總售氣量為100.71億立方米，同比期增長21.7%，大大優于期行業燃氣需求增速的15.2%。公司上半年的收益來主要來自于煤改氣政策及工業氣量的增長。銷氣結構方面，公司用戶中居民和商業用戶占比行業最高，分別為 26.5%和 22.1%，工業用戶占比 40.8%，行業最低。公司的優點在于天然氣項目分布廣，位于中國22個省份，3個直轄市，其中包括14個都會城市。從公司業務分布的地理位置看，公司收益煤改氣政策加大，而煤改氣正是2017年燃氣需求增速加快的最大一個因素。 ? 另外，按照天然氣銷售量增速來看，今年增速最快的還是城市燃氣，預計增速18%。主要增加量來自于京津冀地區。 ? ? ? 新天綠色能源（0956.HK）是華北地區領先的清潔能源開發與利用公司，在地理位置上取得了優勢，受益于京津冀的煤改氣。2017年上半年的售氣量為8.36億立方米，同比增長54.89%。主要由于沙河大工業用戶的增加及其銷售價格上漲。下半年售氣上漲將繼續受益于京津冀規劃政策。 ? 中裕燃氣（3633.hk），從事投資、營運及管理城市天然氣管道基建設施以及向住宅、工業及商業用戶分銷管道燃氣，同時公司從事建設及經營壓縮天然氣或液化天然氣汽車加氣站。目前公司擁有56個燃氣項目的獨家經營權，其中，河南及河北占大部分，共39個，而河南河北屬于冬天取暖用氣需求大的地區。上半年工業用氣占比66.4%，民用售氣量占22.4%，公司營業額增加30.7%，營業額增長主要受益于”煤改氣”政策，公司向工業客戶銷售管道燃氣的銷售額大幅增加。擁有人應占本集團溢利增長127%。隨2014年后期收購HarmonyGas權益后，公司覆蓋范圍更廣，覆蓋度更深，目前公司住宅管道接駁滲透率為61.7%，幾乎為同行最高，冬季居民用氣需求急速上升，滲透率高保證了居民用戶售氣量。另外，公司不少項目的基建設施及管道建設于2016年開始，該等項目亦已開始營運，并因此自2016年底已產生正回報。 ? 從事燃氣運營、加氣站運營、LNG加工廠、長輸管線的天倫燃氣（1600.HK）也同時收益。公司目前城市燃氣項目54個，投入運營的加氣站50座，在建LNG加工廠2座，長輸管線6條。公司的居民用氣銷售占比為16.5%，工商業用戶占54.12%。公司上半年凈利潤增長17.58%，城市燃氣工業用戶售氣量增速為46.93%，增速較同業大，住宅用戶整體銷氣量較去年同期增長約19.76%，增速也顯著高于同行。 ? ? ? 受燃氣需求量增加的影響，預計公司全年售氣量在11億平方米左右，高于上半年。 ? 總結 ? 由于冬季供暖需求，冬季天然氣需求將進一步增大。加上政府致力于降低天然氣用戶終端價格來刺激天然氣消費量，短期來看，今年冬季，天然氣需求量將超預期。最大受益者將會是燃氣分銷商，你是否選好心目中的標的？
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