石油圈
拿到了巴菲特100億美元的籌碼，西方石油公司首席執行官Vicki Hollub在美國石油業打出了最大的一手牌。但是她還不能穩操勝券。
翻譯 | Sagapo
今年4月的最后一個星期五，Warren Buffett（沃倫.巴菲特）接到了美國銀行首席執行官Brian Moynihan的電話，詢問他是否會支持西方石油公司對競爭對手阿納達科公司的競購。兩天后，西方石油公司的首席執行官Vicki Hollub親自前往Omaha，直接向這家全球最知名的投資公司發出呼吁。巴菲特不到一個小時就表示同意。
周日，這位Berkshire Hathaway公司的CEO承諾，如果Hollub能夠完成交易，他將向西方石油公司提供100億美元的融資。當然，還有一個復雜的因素：阿納達科已經承諾將自己出售給石油巨頭雪佛龍，如果它違背合約，將欠雪佛龍10億美元。隨之而來的將是美國本土石油超級產區——從德克薩斯到新墨西哥綿延86000平方英里的著名二疊紀盆地——發生巨變，一切都發生在瞬息之間。
Buffett和Hollub會議后一周半，每日頭條上的這場競購戰結束了：雪佛龍（今年《財富》500強第11名）離開了，西方石油公司（今年《財富》500強第167名）宣布將以570億美元的總價（包括債務）購買阿納達科（今年《財富》500強第237名）。這是美國石油和天然氣行業20多年來最大的并購案（自?？松召徝梨谝詠恚?，合并后的公司有望躋身《財富》前100強。
Buffett在接受CNBC采訪時談到了他的投資。他說：“這是對石油價格的長期押注，而不是其他原因?！钡档米⒁獾氖?，他沒有說他是否押注油價會上漲（他拒絕就此事向《財富》雜志發表評論）。巴菲特在電視節目中補充道：“這也是對二疊紀盆地是否像人們所說的那樣好的押注?！钡珱]有作進一步闡述。
01 二疊紀盆地與未來油價區間
當然，確切地說，二疊紀盆地被認為是美國已知的最大的石油儲量之一。它使美國成為世界上最大的產油國。它的厚頁巖層，通過水力壓裂開采石油，不僅吸引了雪佛龍、西方石油公司和阿納達科公司，還吸引了數百家其他鉆探公司，這些公司聲稱擁有西德克薩斯盆地的一部分（同樣也是新墨西哥的一部分）。眾所周知，“水力壓裂法”的興起推動了美國原油產量在2018年達到了創紀錄的每日約1100萬桶，自冷戰結束以來首次超過沙特阿拉伯和俄羅斯。根據最新的月度數據，僅二疊紀盆地的原油日產量就超過了阿聯酋、加拿大或伊朗；一些人預計，到明年，美國的石油產量也可能超過伊拉克，如果西南地區都歸入美國領地的話，將使西南地區成為全球第四大產油區。Integrity Viking基金CIO Mike Morey管理著一只表現極佳的能源股票基金，他表示：“二疊紀盆地絕對是頁巖氣中的重量級選手?！?
一個獨立經濟體：二疊紀現在每天的原油產量已超過伊朗和阿聯酋
不僅是在美國，在世界上二疊紀盆地也是石油鉆探成本最低的地區之一。與昂貴的深水和海上鉆井平臺不同，只要二疊紀盆地石油的交易價格不低于每桶50美元，鉆井公司就可以在該地區賺錢。自2014年西德克薩斯盆地的原油價格從每桶107美元的高點暴跌以來，該地區一直是處于困境中的能源公司的綠洲。從那以后，油價從未接近三位數，甚至一度跌至每桶26美元。
到目前為止，油價總體呈上升趨勢，2019年上漲了約35%。不過，很難找到樂觀者認為油價有理由大幅上漲?！斑@缺乏真正的持續地緣政治事件，而不是周期的興起，我所知道的沒有任何人認為商品價格有上漲空間?！遍L期擔任能源經濟學家的萊斯大學貝克公共政策研究所能源研究中心研究員Michelle Michot Foss說。
事實上，即使5月份伊朗制裁重新啟動導致生產中斷，以及利比亞和委內瑞拉等歐佩克其他出口國的動蕩，二疊紀盆地也創造了如此豐富的供給足以迅速彌補庫存損失。從2009年大蕭條結束到2014年，石油行業發生了形式轉變，Morgan Stanley股票分析師Devin McDermott表示，“我們已經擺脫了資源短缺，不再關注石油供應峰值——‘我們什么時候會耗盡石油?’——現在我們供應的石油超過了需求?！备匾氖?，二疊紀儲層中還有足夠維持至少未來20年的儲量。
WTI油價變化
如今，在經歷了多次起伏不定的原油周期后，石油公司開始懷疑，就價格而言，他們能指望的最好結果是否是持平?？偛课挥谛菟诡D的能源投資銀行Tudor，Pickering，Holt & Co.總裁Dan Pickering表示：“該行業意識到，他們不能指望油價上漲?！?strong>他預計，未來油價將在每桶50美元至75美元之間波動。他說，畢竟還有政治力量在起作用，一方面，如果油價跌至無利可圖的低點，歐佩克組織會準備削減產量，另一方面，Trump（特朗普）總統決心確保天然氣價格保持低廉來推動美國經濟。Pickering補充道：“我的觀點是，我們已經確定了原油的價格區間：到50美元時歐佩克將減產，到70美元時特朗普將發聲?！弊陨先我詠?，特朗普越來越頻繁地在推特上談論石油和天然氣價格——到2019年目前為止，他已經發了8次推特，僅在4月就發了3次——他基本上是在呼吁歐佩克向市場供應更多的石油。
油價可能并不會發生井噴，但鉆探人員正在考慮如何應對。在過去六個月左右的時間里，美國能源公司削減了資本支出，減少了鉆機的數量，提高了它們的盈利能力，使它們能夠保持更多的現金流。曾是殼牌鉆井工程師，現在是Guinness Atkinson投資組合經理的Jonathan Waghorn說：“我們有時說，‘60美元就是新的100美元?！?/span>
諷刺的是，油田過去的好日子并不完全是這樣。Waghorn說，即使幾年前油價達到每桶100美元，公司也沒有達到應有的收益水平。據Morgan stanley投資公司所說，直到去年，在那些興奮的日子里，美國的油氣勘探和生產公司在資本支出和股息上的支出比現金流中獲取的更多，S&P 500能源股自頁巖油革命開始以來一直表現不佳。Simmons Energy公司總經理兼高級研究分析師Bill Herbert表示：“如果用水晶球預測到了美國頁巖超新星的誕生，我想你可能會猜測這些股票會表現極好，但事實并非如此?！?/span>
多年來，該行業讓許多投資者焦頭爛額，以至于許多人放棄了它。但與西方石油公司的交易可能重新點燃了人們的興趣。有趣的是，巴菲特的100億美元將用于什么。
02 巴菲特的好處
這讓我們回到了西方石油公司對阿納達科石油公司的全盤收購，以及在二疊紀勘探規模的問題上。在過去的幾個月里，西方石油公司逐漸超過了雪佛龍公司，成為了二疊紀盆地最大的石油生產商，但要想保持下去是很困難的：雪佛龍公司迅速提高了在二疊紀盆地的野心，最近還承諾到2020年將產量提高53%。
這也是雪佛龍想要阿納達科的原因。兩家石油生產商聯姻的想法帶來了一些獨特的優勢：兩家公司在二疊紀盆地各自控制的區塊都沿著老的德克薩斯-太平洋鐵路，這意味著合并將使這片土地像一個巨大的棋盤一樣統一起來，進一步降低成本。競爭對手西方石油公司將被淘汰出局。
單憑自己的力量，西方石油公司可能會發現，要想保住該地區最大的石油生產商的地位幾乎是不可能的。這也是為什么它一直覬覦阿納達科的原因——事實上，它已經與該公司就一項潛在的交易進行了近兩年的談判。當雪佛龍4月中旬宣布以包括債務在內的500億美元收購阿納達科石油公司時，西方石油公司發現自己進退兩難：如果它想收購阿納達科石油公司，就必須以某種方式終止雪佛龍的交易，并付出十億美元的代價。
在二疊紀盆地，幾乎沒有浪費錢在干井上的風險，因為每個人都知道，石油存在于那些致密巖石中，也就是眾所周知的頁巖地層?？拷鞲鐬澈０兜牡乩砦恢?，也為企業將原油推向市場提供了便利，尤其是現在新管道正在開通。Foss說：“從很多方面來說，這對公司來說確實是一個理想的情況。他們擁有從油田到市場的完整價值鏈，并擁有美國沿海出口權。他們已經有30到40年沒有這樣做了?！?/span>
二疊紀盆地上的各公司產量
各國原油日產量變化
通過收購阿納達科，西方石油公司將進一步鞏固其在這一黃金地區的地位。盡管如此，它還是支付了相當高的溢價——每股比雪佛龍高出11美元。作為100億美元的回報，巴菲特獲得了西方石油公司10萬股優先股，年紅利8%。并不是所有人都認為這個價格是合理的。西方石油公司提出收購阿納達科后的三周內，該公司股價暴跌13%，其股東批評收購成本過高以及Buffett在交易中獲得了更優厚的好處。持有西方石油公司2.8%股份的T. Rowe Price曾（未成功）威脅要在5月份的股東大會上罷免公司董事會，抱怨管理層本應讓股東對合并進行表決。
“我們認為二疊紀是西方石油公司王冠上的寶石，” T. Rowe Price的股票首席投資官John Linehan說。他補充稱，西方石油公司在這里的資產是他最初投資該公司的“核心原因”。但奇怪的是，阿納達科收購案沖淡了這一理由。他表示，盡管合并后的公司將在二疊紀盆地擁有更多的區塊，但其整體生產將不那么集中于二疊紀盆地，因為阿納達科在該地區以外的產量占比例更大?！斑@不是一場追求規模最大的比賽，” Linehan說，“這是一場追求最高總回報的競賽?！?/span>
西方石油公司CEO Vicki Hollub在給《財富》雜志的一份聲明中表示?！?strong>我們了解二疊紀盆地。這是我們公司的基礎，但對我們來說，大小并不重要。對我們來說，真正重要的不是成為最大的，而是成為最好的。我想我們已經證明了這一點?！?關于繞過股東對該交易的投票，Hollub在最近的一次財報電話會議上表示，公司這樣做是為了確?！坝泻侠淼臋C會實現這一目標”，因為雪佛龍的協議不需要投票?！拔覀儾皇窃谝粋€公平的競爭環境中競爭?！彼f。
德克薩斯周的自噴井：石油工人在德克薩斯州的Midland工作。Midland是二疊紀盆地的中心地帶，許多美國石油公司正在這里加倍投資。
另一方面，如果沒有阿納達科，雪佛龍也不會更糟。投資組合經理Waghorn表示：“海里好魚多的是，阿納達科沒有什么特別的理由應該脫穎而出?！?strong>事實上，現在這家大型石油企業已經改變了收購意愿，許多二疊紀盆地生產商看起來都是潛在的收購目標。分析人士將Pioneer Natural Resources、Noble Energy、Apache Corp.、Concho Resources、Parsley Energy和Diamondback Energy等公司視為收購目標。Pickering表示：“我認為，我們可能還差一筆交易，就會迎來一波大規模整合浪潮。如果我們看到?？松梨?、殼牌、BP或道達爾再做一筆大交易，我認為人們將會爭先恐后地尋找整合對象，而且將會非常擔心錯失良機?！?/span>
在仍處于萌芽階段的水力壓裂行業中，并購浪潮即將來臨的跡象讓投資銀行家Pickering想起了上世紀90年代末的互聯網熱潮。當時，投資者追逐高增長，盡管互聯網公司利潤微薄，但仍將資金投向它們——在最終市場崩盤前迫使互聯網初創企業進行整合。Pickering說：“這正在石油領域發生?！?/span>
隨著企業減少鉆探活動，美國石油產量增長總體上將不可避免地放緩。對他們來說，如果油價最終真的上漲，關鍵將是不要太積極地提高產量，以免再次導致油價暴跌。
畢竟，二疊紀盆地的生產者自己可能有動機控制供應和價格。因為他們可以用比美國以外的許多鉆井公司更便宜的石油賺錢，所以當油價處于低位時，他們面臨的競爭就會更少。Cushing 資產管理公司投資組合經理兼聯合CIO John Musgrave表示，如果油價上升至每桶80美元，更多的外國競爭對手也將開始增產?！袄碚撋?，你幾乎不會希望原油價格飆升?！?/span>
至于巴菲特，由于他的優先股，無論油價漲跌，他都能賺錢。這可能是該油田多年來利潤最高的舉措。
來源：2019年6月《財富》(Fortune)雜志
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