頁巖油產量哪家強：一個頁巖油盆地的孤獨斗爭

隨著油價之前一度在50美金區間附近徘徊數周，油氣君收到的留言中密度最大的一個問題得數“美國頁巖油接下來的衰減會扭轉么？”?？紤]到當前場內很多人對這個問題十分糾結，油氣君可以很負責任地告訴大家：50美金/桶油價環境下，甚至到55美金/桶的油價環境下，美國的頁巖油單向衰減都很難逆轉，但是就目前的初步征兆分析，衰減速度將很有可能放緩。油氣君謹以此文希望能夠對各位投資者有所幫助。

當前美國有且只有一個頁巖油盆地能夠實質上對美國陸地石油產量衰減起到減緩作用：

這個盆地就是多次出現在油氣君文章里的美國二疊紀盆地（Permian Basin），說到有且只有，這主要是因為美國二疊紀盆地是美國當前所有頁巖油盆地里核心區塊投資回報率最高的盆地。油氣君需要特別提醒的是：油氣產區級別的總體日產量衰減速度不是單井衰減決定的，并不是說單井衰減快就怎樣怎樣，而是由油氣資本市場的資金態度決定的。目前美國最關鍵的4大頁巖油產區分別是：巴肯(Bakken)，鷹灘（EagleFord），二疊紀 (Permian) 以及奈厄布拉勒(Niobrara)，見下圖（數據來源：EIA）。

在高油價時期，他們的產量對比是這樣的，見下圖（數據來源：shaleprofile.com,Texas RRC, North Dakota DMR, Colorado OGCC, Montana BOGC, New Mexico OCD &fracfocus.com）。從圖中可以看出，二疊紀盆地的日產量在巴肯和鷹灘之后，且從量級上，差距還是很大的。特別是從2015年的峰值日產量上來看，二疊紀的頁巖油產量同老大和老二至少差了30萬桶/日。

資本市場只認回報，二疊紀頁巖油成為低油價下資金首選出路：

這里說的二疊紀頁巖油主要是指二疊紀盆地核心區，包括米德蘭(Midland) 在內的回報率最高的頁巖油。這主要是由于對于油公司來說，當前的運營端可支配現金流進項(Discretionary Cash Flow，油氣君在此將其定義為息稅折舊及攤銷前利潤EBITDA扣除利息和分紅支出), 這里的利息有兩部分組成，一部分是計入在資產負債表里的資本化的利息，另外一部分是計入在損益表中的利息支出，由于油氣勘探開發公司可以選擇將部分同勘探開發活動直接相關資金所產生的利息進行資本化計入資產負債表，相關資本化利息的規模有時候會在公司年報公布，不過由于勘探開發有眾多環節，詳盡地計算所有被資本化的利息較為困難) 需要承擔(Carry) 公司層面的運營開支，勘探開發資本金投入(Capex)，到期礦權的維持成本（如果想需礦權的話）以及其他強制性約束合同等。

因此對于油公司來說，將有限的資金投入資金效率最高的資產是低油價下唯一選擇。二疊紀核心區頁巖油的高回報也因此成為了場內資金的首選出路，從而形成了二疊紀盆地獨自對抗全美陸地石油產量衰減的局面。下面4張產量對比圖，分別對應美國4大頁巖油盆地的日產量衰減（數據來源：EIA）。

從上面的對比可以看出，目前美國4大頁巖油盆地僅有二疊紀盆地的產量幾乎沒有怎么衰減，而其他三個盆地的產量都經歷大幅衰減。他們相互之間的日產量凈值對比則非常直觀地顯示二疊紀盆地當前已經毫無爭議地從當年的老三成為低油價下美國頁巖油產量第一的盆地，其日產量已經在200萬桶/日左右，相當于巴肯和鷹灘之和，見下圖（數據來源：EIA）。

美國當前鉆機數增加絕大部分都增在了二疊紀，目前能夠減緩美國原油產量衰減速度全靠二疊紀的鉆機數變化（這里首先得假設新增鉆機形成的新井將會進行水力壓裂并投產，從增加鉆機到形成產量一般需要3個月時間，而從開始對庫存井進行水力壓裂作業到形成產量一般在兩個月以內，油氣君需要特別注明的是：增加鉆機所能夠打的井的數量受到已批復的許可證Permit數量的限制，往往需要更長的時間油公司才能夠從監管部門獲得Permit）。

目前美國二疊紀鉆機數量從最低點132臺已經增加至158臺。目前這26臺新增鉆機根據油氣君個人粗略測算，應該能夠形成半年約22-28萬桶/日的新增產量，如果配合上對庫存井的投產，可能能夠形成25-35萬桶/日的新增產量，這將有可能使得美國當前的產量衰減速度到明年年中減緩約一半左右。

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