打不死的天然氣產量：神秘的資金效率

考慮到許多投資者對影響油氣產量衰減的因素十分感興趣，特別是很多投資者詢問為何自2014年起整個油氣行業的投資規模下降了那么多，但是怎么總產量沒有下降，反而略有上升?？紤]到這是一個非常普遍的縈繞在投資者腦海的疑問，油氣君謹希望此文能夠幫助各位投資者對影響油氣產量的最關鍵資本市場因素有比較直觀和清晰的認識?？紤]到天然氣的本身的區域交易性質（不用于原油的全球交易性質），一些較為單純的資本市場因素能夠比較清晰地展現出來，因此油氣君本文選取天然氣做為例子（原油總體上類似）。

油氣君首先需要說明一下，本文將暫時拋開的幾個同樣影響產量的因素，包括：地緣政治，不同類型項目的投資周期長短等。而將主要側重兩大關鍵要素：資本的投入規模和資本的效率。如果用更加通俗而接地氣的方式代入，那么可以比較粗略地用實際作業的鉆機數量(active rigcount)來近似代替資本的投入規模，同時用單位鉆機的生產效率 (rig productivity) 來近似代替資本的效率。那么既然是針對天然氣，那么也就是采用天然氣活躍鉆機數和天然氣鉆機生產效率帶近似代替天然氣板塊的資本投入規模和資本效率。

自2014年天然氣價格大跌開始，美國的天然氣產量一直處于十分堅挺的打不死狀態，美國天然氣(干氣) 產量始終未出現如原油般明顯的衰減。

那么這是為啥呢？

如果跳開具體技術細節，包括原油伴生氣隨原油產量衰減而衰減等概念，油氣君認為天然氣產量的堅挺可以近似用兩大資本市場的直接因素來解釋。那就是雖然天然氣板塊的資本投入持續下降（油氣公司減少資本開支，同時影響原油和天然氣），但是天然氣板塊的資本效率顯著增加。

天然氣資本投入規模（采用天然氣活躍鉆機數近似）自2014年下半年起開始出現連續斷崖式暴跌，那么這個投入規模的大幅下降為何沒有影響到美國的天然氣產量呢？

美國天然氣板塊的資金效率顯著提高（采用鉆機生產效率近似代替，油氣君在此還需要特別提到的是：除開鉆機生產效率，鉆機的作業日費也有明顯的下降，通俗地說，也就是說同樣的資金投入規模，可以獲得更多的鉆機進行作業）。

而根據美國當前7大天然氣產區 (Bakken、Eagle Ford、Haynesville、Marcellus, Niobrara、Permian and Utica ) 的鉆機生產效率匯總統計可知，天然氣鉆機生產效率（單位鉆機數目在特定時段所對應產生的天然氣產量）處于持續增長狀態，也就是說天然氣板塊資金效率的顯著增加充分抵消了天然氣板塊資金投入規模的不足，從而很大程度上支撐了低氣價下的天然氣產量的頑固。這在很大程度上同原油產量，尤其是短周期項目（比如頁巖油）有比較大的相似性。

油氣君需要說明的是，這個天然氣鉆機生產效率的持續提升，不僅僅是技術效率和油氣公司運營管理效率的提升，還有很重要的一點來源于油氣公司在低油氣價格下的資產優化配置策略，通俗地說，就是優先針對最好的油氣區塊進行開采作業，這樣就能夠用盡量少的資金投入獲得盡可能大的產量，從而能夠緩解運營端的現金流壓力。

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